{"id":9765,"date":"2023-08-09T09:26:05","date_gmt":"2023-08-09T07:26:05","guid":{"rendered":"https:\/\/no.staging.alfredberg.com\/?p=9765"},"modified":"2025-09-30T12:24:49","modified_gmt":"2025-09-30T10:24:49","slug":"manadsbrev-juni-2023-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/no.staging.alfredberg.com\/sv\/manadsbrev-juni-2023-2\/","title":{"rendered":"M\u00e5nadsbrev Juli 2023"},"content":{"rendered":"\n

Under hela \u00e5ret har det varit mycket os\u00e4kerhet kopplat till om vi n\u00e5r de f\u00f6rutsp\u00e5dda, om \u00e4n f\u00f6r\u00e4nderliga, styrr\u00e4ntetopparna. Alternativet \u00e4r att realekonomin g\u00e5r in i en sv\u00e5r l\u00e5gkonjunktur innan vi \u00e4r p\u00e5 den f\u00f6rv\u00e4ntade toppen, eller en finansiell kris fr\u00e5n kombinationen av stram penningpolitik och h\u00f6ga bel\u00e5ningsgrader, potentiellt inom kommersiella fastigheter. I b\u00e5da scenarierna finns det ett antagande att centralbankerna kommer att \u00f6verg\u00e5 till ett mer duvaktig agerande. Nyligen har marknaden n\u00e5tt, det vi tror \u00e4r, sin topp i USA och Europa. Detta efter att b\u00e5de ECB och FED h\u00f6jde styrr\u00e4ntan med 25 punkter i juli. Priss\u00e4ttningen i Sverige och Norge tyder p\u00e5 att vi fortfarande har en bit kvar och f\u00f6rv\u00e4ntar oss ett antal ytterligare h\u00f6jningar.<\/p>\n\n\n\n

Med styrr\u00e4ntorna n\u00e4ra den f\u00f6rv\u00e4ntade toppen denna cykel har sentimentet gradvis r\u00f6rt sig mot en tydligare “mjuklandning”-konsensus. Det inneb\u00e4r att centralbankerna kan tackla inflationen utan en st\u00f6rre nedg\u00e5ng i ekonomin. Den \u00f6kade f\u00f6rv\u00e4ntningen om en mjuklandning kommer fr\u00e5n en nedg\u00e5ng i inflationssiffrorna och en fortsatt stark ekonomi. Inflationsniv\u00e5erna \u00e4r fortfarande betydligt h\u00f6gre \u00e4n vad centralbankerna vill ha och nedg\u00e5ngen \u00e4r inte tillr\u00e4ckligt stor f\u00f6r att de ska vara helt bekv\u00e4ma med trenden, men det g\u00e5r \u00e5t r\u00e4tt h\u00e5ll. Samtidigt visar de makroekonomiska variablerna starka arbetsmarknader och tillv\u00e4xt. H\u00e4r \u00e4r det v\u00e4rt att notera att det fortfarande finns tj\u00e4nster som ser stor efterfr\u00e5gan i kombination med h\u00f6g l\u00f6neutveckling. Detta kan g\u00f6ra inflationen mer ih\u00e5llande eftersom l\u00f6nerna relativt sett \u00e4r en st\u00f6rre insatsfaktor i tj\u00e4nster j\u00e4mf\u00f6rt med varuproduktion. Varusegmentet, d\u00e4r vi f\u00f6rst s\u00e5g inflationsimpulserna efter Covid-19-pandemin och krigsutbrottet, har \u00e5 andra sidan f\u00f6rsvagats.<\/p>\n\n\n\n

Vi g\u00e5r d\u00e4rf\u00f6r in i en sp\u00e4nnande period. Kommer ekonomin att hantera det \u00f6vergripande trycket fr\u00e5n penningpolitikens \u00e5tstramning. Konjunkturen p\u00e5verkar som bekant med f\u00f6rdr\u00f6jd effekt. \u00c5 andra sidan kommer det att r\u00e4cka f\u00f6r att f\u00e5 bukt med den envisa delen av inflationen? Centralbankerna g\u00e5r in i en avvaktande period. Det \u00e4r viktigt att p\u00e5peka att ett avvaktande inte n\u00f6dv\u00e4ndigtvis \u00e4r symmetrisk. Dagens penningpolitik stramas \u00e5t och om inflationssiffrorna forts\u00e4tter att falla mot 2-procentsm\u00e5let stiger realr\u00e4ntan (nominell r\u00e4nta – inflationsf\u00f6rv\u00e4ntningar). En “h\u00f6gre-f\u00f6r-l\u00e4ngre”-strategi kommer d\u00e4rf\u00f6r att verka mer restriktiv ju l\u00e4gre inflationsf\u00f6rv\u00e4ntningarna blir. Om inflationen stannar av i trenden mot inflationsm\u00e5let f\u00f6ljer snart fler r\u00e4nteh\u00f6jningar.<\/p>\n\n\n\n

Ekonomi och r\u00e4ntor<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Amerikansk, norsk, svensk och tysk 10-\u00e5rig statsr\u00e4nta, senaste 5 \u00e5ren<\/strong>
<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n



Utvecklingen av kreditspreadar under de senaste 12 m\u00e5naderna, fr\u00e5n toppen; Sverige, USA, Europa och Norge<\/strong>
<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

V\u00e5ra r\u00e4ntefonder<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordisk Likviditet Plus<\/strong>. <\/strong>Som vanligt har den svenska och norska marknaden en k\u00e4nslan av sommarlov i juli. P\u00e5 andrahandsmarknaden var oms\u00e4ttningen d\u00e4rf\u00f6r liten i j\u00e4mf\u00f6relse med utlandet. Kreditspreadarna i EUR och USD har minskat i samband med ett mer positivt sentiment p\u00e5 finansmarknaderna. Priss\u00e4ttningen i Norden har visat samma m\u00f6nster, bara inte lika tydlig.<\/p>\n\n\n\n

De generellt h\u00f6ga r\u00e4ntorna leder till en historiskt sett god avkastningsniv\u00e5 i portf\u00f6ljen.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss ACC A<\/a><\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Income.<\/strong> Direktavkastningen i Alfred Berg Income var god i juli. Stora delar av portf\u00f6ljen gick bra, men Finance, Property och AT1 obligationer gick b\u00e4st. Det var lite nyheter generellt i portf\u00f6ljen under sommaren. Vi deltog i en ny obligation i IT-f\u00f6retaget Foxway.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Income A<\/a> <\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield<\/strong>. Efter en relativt svag emissionsmarknad 2022 tog marknadsaktiviteten fart under v\u00e5ren. Omkring 75 miljarder svenska kronor har emitterats i nya obligationsl\u00e5n hittills i \u00e5r, men inga nya l\u00e5n gavs ut i juli. F\u00f6rra \u00e5ret emitterades obligationer f\u00f6r cirka 78 miljarder SEK. Under 2021 som helhet gavs l\u00e5n ut f\u00f6r n\u00e4rmare 200 miljarder svenska kronor, upp fr\u00e5n 90 miljarder svenska kronor \u00e5ret innan. Vi tror att det kan bli en n\u00e5got d\u00e4mpad utbudssida av nya obligationer och att aktiviteten kommer att ta fart igen efter semesterperioden. Fram\u00f6ver f\u00f6rv\u00e4ntar vi oss fortfarande h\u00f6g volatilitet och os\u00e4kerhet med tanke p\u00e5 det ol\u00f6sta och p\u00e5g\u00e5ende kriget i Ukraina. H\u00f6jda r\u00e4ntor och inflation kan utg\u00f6ra ett hot p\u00e5 l\u00e4ngre sikt. Men det senare avspeglas relativt v\u00e4l p\u00e5 dagens marknad. Dessutom \u00e4r den st\u00f6rsta andelen av obligationen p\u00e5 den nordiska h\u00f6gr\u00e4ntemarknaden med r\u00f6rlig r\u00e4nta, vilket ger skydd mot den direkta effekten av h\u00f6gre marknadsr\u00e4ntor. Vi tror att dagens volatila marknad skapar m\u00f6jligheter f\u00f6r den l\u00e5ngsiktiga investeraren. Aktiviteten p\u00e5 emissionsmarknaden f\u00f6rv\u00e4ntas vara h\u00f6g under hela h\u00f6sten.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield ACC<\/a> <\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield Restricted<\/a> <\/p>\n\n\n\n

Den nordiska aktiemarknaden i april<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Juli har till viss del varit ett “sanningens \u00f6gonblick” f\u00f6r den nordiska aktiemarknaden i den meningen att rapports\u00e4songen visat p\u00e5 stor skillnad mellan bolagen. I slutet av m\u00e5nadenhar cirka tv\u00e5 tredjedelar av f\u00f6retagen rapporterat och sammantaget \u00e4r resultatet l\u00e4gre \u00e4n v\u00e4ntat. Men det \u00e4r stor skillnad mellan sektorerna och det \u00e4r ocks\u00e5 stor skillnad inom sektorerna.<\/p>\n\n\n\n

R\u00e5varor \u00e4r den sektor d\u00e4r siffrorna \u00f6verraskat mest i negativ riktning. Sektorn anses vara cyklisk och de svaga siffrorna tyder p\u00e5 att kombinationen av svag efterfr\u00e5gan\/stigande faktorpriser har varit tuffare \u00e4n v\u00e4ntat. Detta speglar en svagare v\u00e4rldsekonomi i kombination med r\u00e5varuinflation \u2013 en ganska ovanlig kombination. I den motsatta \u00e4nden hittar vi finans, s\u00e4rskilt banker. Om det \u00e4r en sektor som faktiskt gynnas av stigande r\u00e4ntor s\u00e5 \u00e4r det finans, och r\u00e4dslan f\u00f6r att f\u00f6rlusterna ska \u00f6ka har \u00e4nnu inte f\u00f6rverkligats. \u00c4nd\u00e5 ser vi att det finns en skepsis mot finanssektorn, vilket \u00e5terspeglas i den l\u00e5ga priss\u00e4ttningen av aktierna p\u00e5 b\u00f6rsen.<\/p>\n\n\n\n

Ett annat k\u00e4nnetecken f\u00f6r rapports\u00e4songen hittills \u00e4r hur starkt marknaden reagerar p\u00e5 os\u00e4kerhet kring ordering\u00e5ng. Vi har sett flera exempel p\u00e5 f\u00f6retag som levererat bra siffror men d\u00e4r ordering\u00e5ngen har tolkats som ett svaghetstecken. De negativa prisreaktionerna har varit starka i vissa fall, och det har \u00e4ven drabbat tungviktare som Atlas Copco. Vi tar det som ett tecken p\u00e5 oro f\u00f6r konjunkturcykeln, och det ansluter sig sedan till samma m\u00f6nster som resultatbesvikelser fr\u00e5n materialsektorn.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Index<\/a><\/p>\n\n\n\n

V\u00e5ra aktiva aktiefonder<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Alfred Berg Sverige Gambak<\/strong>. Fondens portf\u00f6lj utvecklades lite s\u00e4mre \u00e4n j\u00e4mf\u00f6relseindex i juli. Hexagon var det innehav som bidrog mest negativt. Vi tror fortsatt p\u00e5 bolaget och deras m\u00f6jligheter att dra nytta av trenden mot \u00f6kad digitalisering och AI-anv\u00e4ndning. Ocks\u00e5 vindkraftsbolaget OX2 hade en svagare period. Som f\u00f6rv\u00e4ntat var resultatet f\u00f6r andra kvartalet s\u00e4mre \u00e4n fjol\u00e5ret och andra halv\u00e5ret \u00e4r mycket betydelsefullt f\u00f6r att leva upp till hel\u00e5rsprognosen. SSAB, som \u00e4r ett stort innehav i fonden och som haft en mycket god utveckling hittills i \u00e5r, tog ett rej\u00e4lt kliv ned\u00e5t i samband med rapporten. Vi har tidigare tagit hem vinst i aktien och fortsatte att minska n\u00e5got. P\u00e5 plussidan utm\u00e4rkte sig Munters och Volvo, samt att vi inte \u00e4ger spelbolaget Evolution.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Sverige Gambak<\/a> <\/p>\n\n\n\n

Relativt sett var tekniksektorn de viktigaste positiva bidragsgivarna till Alfred Berg Nordic Gambak<\/strong> i juli. Inte f\u00f6r att vi har hittat s\u00e5 m\u00e5nga bra kandidater, men vi lyckades h\u00e5lla oss borta fr\u00e5n de flesta d\u00e5liga. S\u00e5 totalt sett var v\u00e5r teknikexponering b\u00e4ttre \u00e4n marknaden om inte annat. Den sektor som kostade oss mest avkastning var industri. Det \u00e4r v\u00e5r st\u00f6rsta branschsatsning och m\u00e5nga av v\u00e5ra st\u00f6rre positioner kom med rapporter. \u00c4ven om siffrorna ofta framstod som bra \u2013 och b\u00e4ttre \u00e4n v\u00e4ntat \u2013 var det os\u00e4kerheten kring ordering\u00e5ngen som fick aktierna att falla. Det g\u00e4llde Atlas Copco, Kone cranes, Cargotec med flera.<\/p>\n\n\n\n

Active share \u00e4r 67.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Fonden har fortfarande en \u00f6vervikt inom industri, finans och konsumtion. Fonden \u00e4r underviktad inom IT och h\u00e4lsa. I slutet av m\u00e5naden var fondens st\u00f6rsta positioner Novo Nordisk (9,2 %), Sydbank (4,9 %) och Betsson (4,5 %).<\/p>\n\n\n\n

Aktier som bidrog mest i positiv riktning var denna m\u00e5nad svenska. Betsson steg 7,7% (0,3% p\u00e5 portf\u00f6ljniv\u00e5), SEB steg 4% (0,1%) och Munters som steg 6,1% under m\u00e5naden (0,1%). SSAB f\u00f6ll 16,4% (-0,7% p\u00e5 portf\u00f6ljbasis), Addtech f\u00f6ll 18,7% (-0,3%) och Kongsberg Gruppen som f\u00f6ll 10,0% (-0 ,2).<\/p>\n\n\n\n

Under m\u00e5naden har vi ut\u00f6kat positionerna inom bl.a. Thule Group, FLSmith och DNB. Vi har minskat positionerna i TietoEvry, H\u00f8egh Autoliners och Essity.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Gambak<\/a> <\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Small Cap.<\/strong> Fonden avkastade -1,3% under juli m\u00e5nad vilket var s\u00e4mre \u00e4n fondens j\u00e4mf\u00f6relseindex. De st\u00f6rsta bidragsgivarna relativt index var \u00f6vervikterna i Bonesupport, Salmar och Munters. Medicinteknikbolaget Bonesupport redovisade i mitten av juli en n\u00e4stan f\u00f6rdubblad oms\u00e4ttning under andra kvartalet j\u00e4mf\u00f6rt med samma period \u00e5ret innan. R\u00f6relseresultatet visade samtidigt en v\u00e4ndning till vinst.  I relativa termer bidrog ocks\u00e5 bolag som inte ing\u00e5r i fondens j\u00e4mf\u00f6relseindex, d\u00e4ribland Vitrolife och Bavarian Nordic. De st\u00f6rsta negativa bidragsgivarna relativt index var \u00f6vervikterna i Cargotec, Note och Europris. Cargotec levererade ett r\u00f6relseresultat f\u00f6r andra kvartalet som var b\u00e4ttre \u00e4n marknadens f\u00f6rv\u00e4ntningar samtidigt som f\u00f6rs\u00e4ljningen var s\u00e4mre \u00e4n v\u00e4ntat. Den l\u00e4gre f\u00f6rs\u00e4ljningen, som framf\u00f6rallt kan h\u00e4nf\u00f6ras till MacGregor division som f\u00f6rv\u00e4ntas att avyttras av bolaget inom kort, tyngde aktien.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Small Cap<\/a> <\/p>\n\n\n

\n
\n \n <\/div>\n
\n \"\"\n <\/div>\n
\n \n <\/div>\n
\n \n <\/div>\n\n \n \n <\/a>\n \n \n <\/a>\n<\/div>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n\n\n

<\/h2>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/h2>\n\n\n
\n
\n \n <\/div>\n\n
\n \n