{"id":8508,"date":"2023-04-11T11:41:05","date_gmt":"2023-04-11T09:41:05","guid":{"rendered":"https:\/\/no.staging.alfredberg.com\/?p=8508"},"modified":"2024-02-21T14:36:01","modified_gmt":"2024-02-21T13:36:01","slug":"manadsbrev-mars-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/no.staging.alfredberg.com\/sv\/manadsbrev-mars-2023\/","title":{"rendered":"M\u00e5nadsbrev mars 2023<\/strong>"},"content":{"rendered":"\n

I b\u00f6rjan av mars s\u00e5g ekonomin och finansmarknaderna f\u00f6rv\u00e5nansv\u00e4rt starka ut. \u00c4ven efter ett \u00e5r av betydande penningpolitisk \u00e5tstramning \u00f6verraskade arbetsmarknadens robusthet och ekonomisk tillv\u00e4xt. Inflationen l\u00e5g fortfarande h\u00f6gt \u00f6ver, men med tanke p\u00e5 ekonomins styrka p\u00e5pekade flera att vi har en ned\u00e5tg\u00e5ende trend och potentiellt kan undvika en recession. Marknaden prissatte d\u00e5 en styrr\u00e4ntetopp p\u00e5 5,75 % i USA och 4 % i Europa.<\/p>\n\n\n\n

Under det senaste \u00e5ret har det spekulerats i vilken del av ekonomin som var mest s\u00e5rbar f\u00f6r den nya makroekonomiska regimen. Fastigheter, och s\u00e4rskilt kommersiella fastigheter, \u00e4r en naturlig kandidat med h\u00f6g l\u00e5nefinansiering och h\u00f6g tidigare tillv\u00e4xt. \u00c4ven om segmentet har upplevt en betydande ompriss\u00e4ttning, och det fortfarande finns mycket os\u00e4kerhet, var det bland amerikanska nischbanker som vi upplevde den f\u00f6rsta paniken. Om man bortser fr\u00e5n marginalpressen bland brittiska pensionsfonder och spelare inom kryptovaluta.<\/p>\n\n\n\n

Torsdagen den 9 mars f\u00f6rs\u00f6kte Silicon Valley Bank f\u00e5 in pengar genom en nyemission efter att ha realiserat en f\u00f6rlust vid en f\u00f6rs\u00e4ljning av delar av portf\u00f6ljen. Banken hade en mycket koncentrerad kundgrupp av nystartade f\u00f6retag med h\u00f6g konsumtion av inl\u00e5nade medel utan m\u00f6jlighet till nyemissioner givet marknadssentimentet. P\u00e5 tillg\u00e5ngssidan hade banken riskabla l\u00e5n till nystartade f\u00f6retag, men det som orsakade paniken var en stor andel obligationer med l\u00e5g kreditrisk men h\u00f6g r\u00e4ntek\u00e4nslighet (l\u00e5ng duration). Bristen p\u00e5 riskhantering i banken blev synlig genom diskrepansen i r\u00e4ntek\u00e4nslighet. Den sjunkande inl\u00e5ningsbasen i kombination med obligationernas marknadsv\u00e4rdef\u00f6rlust (med tanke p\u00e5 den betydande r\u00e4nteh\u00f6jningen) utl\u00f6ste en bankrun. Samtidigt tappade marknaden f\u00f6rtroendet f\u00f6r Signature Bank och First Republic Bank. Det tog inte m\u00e5nga dagar innan FDIC placerade b\u00e5de Silicon Valley Bank och Signature Bank under “receivership” och garanterade ins\u00e4ttningar ut\u00f6ver bankgarantifondens garanti p\u00e5 225 000 USD. Aktie- och obligations\u00e4garna nollst\u00e4lldes d\u00e4remot. First Republic Bank r\u00e4ddades av ett konsortium av stora amerikanska banker. I samband med krisen lanserade FED en ny l\u00e5nefacilitet d\u00e4r banker kan l\u00e5na pengar mot statsobligationer v\u00e4rderade till pari.<\/p>\n\n\n\n

\u00c4ven om de amerikanska nischbankerna var speciella situationer utl\u00f6ste konkurserna panik p\u00e5 finansmarknaderna. Bankaktierna sj\u00f6nk i stort sett i v\u00e4rde och riskpremien p\u00e5 bankobligationer steg avsev\u00e4rt. Det tog inte l\u00e5ng tid innan marknaden b\u00f6rjade ifr\u00e5gas\u00e4tta de mest utsatta. Credit Suisse, efter flera \u00e5r av stora problem, var n\u00e4sta ut. Till och med tillg\u00e5ng till l\u00e5n fr\u00e5n den schweiziska centralbanken p\u00e5 50 miljarder franc tappade marknaden f\u00f6rtroendet. Andra banker minskade aktivt sin exponering mot banken och den schweiziska centralbanken var tvungen att iscens\u00e4tta ett \u00f6vertagande fr\u00e5n den rivaliserande banken UBS.<\/p>\n\n\n\n

Detaljerna kring f\u00f6rv\u00e4rvet \u00f6verraskade finansmarknaderna. Aktie\u00e4garna erbj\u00f6ds 3 miljarder franc i f\u00f6rv\u00e4rvet, men 16 miljarder AT1-obligationer skrevs ner till noll. \u00c4ven om det finns befogenheter f\u00f6r detta i avtalet v\u00e4cker det fr\u00e5gor om bankernas kapitalstruktur. P\u00e5 f\u00f6rhand f\u00f6rv\u00e4ntas aktie\u00e4garna nollst\u00e4llas, innan obligationsinnehavarna \u00e5drar sig f\u00f6rluster. Fr\u00e5gan \u00e4r d\u00e4rf\u00f6r varf\u00f6r aktiekapitalet prissattes till 3 miljarder i transaktionen.<\/p>\n\n\n\n

Veckan efter steg CDS premien hos Deutsche Bank. Det har i efterhand framkommit att det var en onormalt stor volym Deutsche Bank CDS som kan ha orsakat \u00f6kningen, men d\u00e4r och d\u00e5 antog man att banken var n\u00e4sta ut. Aktiekursen sj\u00f6nk rej\u00e4lt och kreditspreaden steg. Efter n\u00e5gra dagar lugnade oroligheterna ner sig och i slutet av m\u00e5naden har den st\u00f6rsta r\u00e4dslan gett vika i banksegmentet f\u00f6r stunden.<\/p>\n\n\n\n

Bankoron i mars gav marknaden signaler om att r\u00e4nteuppg\u00e5ngen nu p\u00e5verkar ekonomin och att centralbankerna kommer att vara mer begr\u00e4nsade i penningpolitiken fram\u00f6ver d\u00e5 de m\u00e5ste balansera kampen mot inflationen mot finansiell stabilitet. Os\u00e4kerhet kring och inom bankerna kommer ocks\u00e5 att p\u00e5verka de finansiella f\u00f6ruts\u00e4ttningarna i ekonomin, vilket i sig b\u00f6r ha en begr\u00e4nsande effekt p\u00e5 den ekonomiska aktiviteten. Avkastningskurvan har d\u00e4rf\u00f6r sjunkit rej\u00e4lt under hela m\u00e5naden, trots att centralbankerna genomf\u00f6rt de f\u00f6rv\u00e4ntade h\u00f6jningarna av styrr\u00e4ntan. FED, Norges Bank och Bank of England \u00f6kade med 25 punkter, medan ECB \u00f6kade med 50 punkter i mars. Centralbankerna hjde r\u00e4ntorna trots turbulensen, men n\u00e5got annat kunde ha skapat mer os\u00e4kerhet d\u00e5 det skulle kunna tyda p\u00e5 att centralbankerna \u00e4r mer oroade \u00f6ver finansiell stabilitet \u00e4n vad man f\u00f6rst trodde och de gav uttryck f\u00f6r.<\/p>\n\n\n\n

Ekonomi och r\u00e4ntor<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Amerikansk, norsk, svensk och tysk 10-\u00e5rig statsr\u00e4nta, senaste 5 \u00e5ren<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Utvecklingen av kreditspreadar under de senaste 12 m\u00e5naderna, fr\u00e5n toppen; Sverige, USA, Europa och Norge<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

V\u00e5ra r\u00e4ntefonder<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Alfred Berg Income<\/strong> p\u00e5verkades negativt av kraftigt stigande kreditr\u00e4ntep\u00e5slag i mars och avkastningen sj\u00f6nk med cirka 1,2 procent. Hybridkapital och AT1-obligationer f\u00f6ll mest under m\u00e5naden. Vi \u00e4r mindre bekymrade \u00f6ver de nordiska storbankernas risk att hamna i en f\u00f6rtroendekris eller solvenskris, eftersom de nordiska storbankerna har b\u00e4ttre solvens \u00e4n sina europeiska kollegor. Vi har anv\u00e4nt turbulensen till att \u00f6ka n\u00e5got i Handelsbanken, SEB och Swedbanks AT1s i USD, vilket ger en direktavkastning p\u00e5 cirka 9-12% p\u00e5 dagens marknad. Fastighetshybrider presterade ocks\u00e5 svagt i mars medan defensiva sektorer som Utilities och Communication utvecklades b\u00e4st. Vi deltog i n\u00e5gra av de nya emissionerna p\u00e5 prim\u00e4rmarknaden innan bankkrisen b\u00f6rjade, bland annat Autoliv, Sanoma och Zalaris. Vi forts\u00e4tter att ha en balanserad exponering mellan IG och HY och anser att marknaden fortsatt erbjuder intressanta m\u00f6jligheter p\u00e5 flera h\u00e5ll.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Income A<\/a>
<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield<\/strong>. Efter en relativt l\u00e5ngsam prim\u00e4rmarknad 2022 har marknadsaktiviteten tagit fart. Under mars emitterades 14 miljarder SEK och \u00e5rets volym \u00e4r 45 miljarder SEK. Omkring 78 miljarder SEK emitterades f\u00f6rra \u00e5ret. \u00c5r 2021 tog emittenterna in n\u00e4stan 200 miljarder SEK, upp fr\u00e5n 90 miljarder SEK 2020. Vi tror att det finns en uppd\u00e4md utbudssida av nya obligationsemissioner, i v\u00e4ntan p\u00e5 lugnare marknader, och att aktiviteten kommer att vara h\u00f6g under de kommande m\u00e5naderna. Vi f\u00f6rv\u00e4ntar oss fortsatt volatilitet och os\u00e4kerhet med avseende p\u00e5 det p\u00e5g\u00e5ende kriget i Ukraina och stigande r\u00e4ntor och inflation kan utg\u00f6ra ett hot p\u00e5 l\u00e4ngre sikt. R\u00e4nteh\u00f6jningar och nedtrappning \u00e4r dock v\u00e4l f\u00f6rv\u00e4ntade och \u00e5terspeglas i nuvarande marknadspriser. Den nordiska High Yield-marknaden domineras ocks\u00e5 av obligationer med r\u00f6rlig r\u00e4nta och \u00e4r d\u00e4rf\u00f6r mindre exponerad f\u00f6r den direkta effekten av stigande marknadsr\u00e4ntor. Vi tror att den nuvarande volatila marknaden kan skapa m\u00f6jligheter f\u00f6r den l\u00e5ngsiktiga investeraren.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield ACC<\/a><\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic High Yield Restricted<\/a>
<\/p>\n\n\n\n

Den nordiska aktiemarknaden i mars<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mars 2023 var en av de m\u00e5nader d\u00e5 vi, \u00e4n en g\u00e5ng,  p\u00e5minns om att aktiemarknadernas l\u00e5ngsiktiga \u00f6veravkastning har ett pris. Det priset \u00e4r volatilitet. Oroligheterna i det amerikanska banksystemet spred sig snabbt ytterligare och n\u00e4r \u00e4ven en storbank i Schweiz beh\u00f6vde st\u00f6d fr\u00e5n myndigheterna steg nervositeten p\u00e5 finansmarknaderna markant. Det finns en v\u00e4lgrundad r\u00e4dsla f\u00f6r att problem i enskilda banker ska skapa en systemkris, som 2008. Den goda nyheten \u00e4r att det hittills inte har skett och vi ser tecken p\u00e5 att volatiliteten lugnar ner sig. En \u00f6kad riskpremie ger l\u00e4gre investeringstakt och d\u00e4rmed l\u00e4gre l\u00e5ngsiktig tillv\u00e4xt. S\u00e5 vi f\u00f6ljer l\u00e4get med intresse.<\/p>\n\n\n\n

Som en naturlig konsekvens hade banksektorn, \u00e4ven i Norden, en m\u00e5nad med d\u00e5lig avkastning. Som man brukar s\u00e4ga; det \u00e4r s\u00e4llan bara en kackerlacka. Vi anser fortfarande att nordiska banker \u00e4r str\u00e4ngare reglerade \u00e4n de flesta andra och \u00e5tminstone har inga ov\u00e4ntade problem dykt upp till ytan i nul\u00e4get. Det \u00e4r m\u00f6jligt att det finns fler kackerlackor i finanssektorn, men vi tror inte att de finns i de nordiska bankerna.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Index<\/a>
<\/p>\n\n\n\n

V\u00e5ra aktiva aktiefonder<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Sverige Gambak. <\/strong>Banker utg\u00f6r knappt 14 % av fondens portf\u00f6lj, vilket gav ett negativt bidrag till utvecklingen, b\u00e5de i absoluta och relativa  termer. Vi hade redan f\u00f6re turbulensen i mars minskat v\u00e5ra innehav i banksektorn och vid utg\u00e5ngen av m\u00e5naden var v\u00e5r \u00f6vervikt i bank ca 2.5 %. Svenska banker st\u00e5r v\u00e4l rustade med starka balansr\u00e4kningar. Vi ser inte framf\u00f6r oss stora kreditf\u00f6rluster och v\u00e4rderingarna \u00e4r l\u00e5ga, men marknaden p\u00e5minns om riskerna och bank riskerar att f\u00f6rbli fortsatt billigt, varf\u00f6r vi inte utnyttjat tillf\u00e4llet till att \u00f6ka v\u00e5ra positioner i sektorn. Vi har fortsatt inga investeringar i fastighetssektorn, n\u00e5got som gynnade relativutvecklingen och med marginal uppv\u00e4gde det negativa bidraget fr\u00e5n bank.  Fonden exkluderar innehav i spelbolag, n\u00e5got som under perioden gav ett negativt bidrag j\u00e4mf\u00f6rt med index eftersom Evolution Gaming, som \u00e4r av de st\u00f6rre bolagen i v\u00e5rt j\u00e4mf\u00f6relseindex, hade en stark m\u00e5nad. V\u00e5ra investeringar inom industri respektive r\u00e5material levererade v\u00e4l och gav positiva bidrag. Bland dessa kan n\u00e4mnas Hexpol och SSAB, vilka b\u00e5de hade kapitalmarknadsdagar under mars och d\u00e4r budskapen mottogs positivt. Ocks\u00e5 Beijer Ref, som slutf\u00f6rt sin nyemission framg\u00e5ngsrikt, och Trelleborg, som nu f\u00e5tt slutgiltigt godk\u00e4nnande f\u00f6r sin f\u00f6rs\u00e4ljning av Wheels Systems f\u00f6r alla marknader, hade en bra period.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Sverige Gambak<\/a><\/p>\n\n\n\n

Nordiska banker var den st\u00f6rsta sektorexponeringen f\u00f6r Alfred Berg Nordic Gambak<\/strong> n\u00e4r mars b\u00f6rjade. Det blev d\u00e4rf\u00f6r ingen bra avkastningsm\u00e5nad f\u00f6r fonden. Men priss\u00e4ttningen verkar nu vara v\u00e4ldigt intressant och vi har beh\u00e5llit v\u00e5r syn p\u00e5 branschen.<\/p>\n\n\n\n

De viktigaste positiva bidragsgivarna f\u00f6r Alfred Berg Nordic Gambak i mars var material, egendom och konsumtion. Industri och fr\u00e4mst finans drog i negativ riktning. Active share \u00e4r 74.<\/p>\n\n\n\n

Fonden har en \u00f6vervikt inom finans- och konsumentsektorerna. Vi forts\u00e4tter att tro p\u00e5 de stora nordiska bankerna, s\u00e4rskilt p\u00e5 en s\u00e5 attraktiv priss\u00e4ttning som vi ser nu. Fonden \u00e4r underviktig h\u00e4lso- och informationsteknologi. I slutet av m\u00e5naden var fondens st\u00f6rsta positioner Novo Nordisk (9,5 %), Sydbank (4,7 %) och Betsson (3,5 %).<\/p>\n\n\n\n

Aktier som bidrog mest i positiv riktning var Hexpol som steg 12,1% (0,2% p\u00e5 portf\u00f6ljniv\u00e5), Betsson som steg 6,8% (0,62%) och Loomis som steg 6,8% under hela m\u00e5naden (0,2%). P\u00e5 det negativa sidan f\u00f6ll Jyske Bank 15,8 % (-0,6 % p\u00e5 portf\u00f6ljbasis), Sydbank som f\u00f6ll 5,7 % (- 0,3 %) och Spar Nord som f\u00f6ll 10,2 % (- 0,3).<\/p>\n\n\n\n

Under m\u00e5naden har vi ut\u00f6kat v\u00e5ra positioner inom bl.a. Alfa Laval, Bakkafrost och Valmet. Vi har minskat innehaven i Svenska Handelsbanken, Sampo och Equinor.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Gambak<\/a><\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Small Cap.<\/strong> Finanssektorn utg\u00f6r 17,5% av fondens innehav, vilket gav ett negativt bidrag i b\u00e5de absolut och relativa termer. Vi har b\u00e5de innan och under m\u00e5naden minskat v\u00e5rt innehav i banksektorn. Vid utg\u00e5ngen av m\u00e5naden var v\u00e5r \u00f6vervikt i finanssektorn 5,1%. Nordiska banker st\u00e5r v\u00e4l rustade med starka balansr\u00e4kningar och reserveringar f\u00f6r kreditf\u00f6rluster \u00e4r \u00e4nnu s\u00e5 l\u00e4nge p\u00e5 relativt l\u00e5ga niv\u00e5er och faktiska kreditf\u00f6rluster \u00e4nnu l\u00e4gre. V\u00e4rderingar \u00e4r l\u00e5ga, men den uppkomna situationen har gjort oss p\u00e5minda om riskerna, varf\u00f6r vi inte utnyttjat tillf\u00e4llet att \u00f6ka v\u00e5ra postioner i sektorn. Fastighetssektorn som \u00e4r v\u00e5r st\u00f6rsta undervikt har bidragit positivt i relativa termer. Fastigheter har som bekant missgynnats av det h\u00f6gre r\u00e4ntel\u00e4get och d\u00e4r eventuella fastighetsavyttringar och nyemissioner har diskuterats flitigt av marknadens akt\u00f6rer. Investeringar som utvecklades b\u00e4ttre i relativa termer under m\u00e5naden \u00e5terfanns inom industri och r\u00e5varor. I Sverige har Trelleborg f\u00e5tt myndighets godk\u00e4nnande av sin f\u00f6rs\u00e4ljning av Wheel Systems till japanska Yokohama. Det danska industrif\u00f6retag NKT A\/S, med verksamhet inom bland annat elkraftkablar, som var en av februari m\u00e5nands f\u00f6rlorare \u00e5tertog del av kursfallet fr\u00e5n tidigare. V\u00e5ra investeringar inom r\u00e5varor har levererat v\u00e4l och gett positiva bidrag. Bland dessa kan n\u00e4mnas Hexpol och SSAB, vilka b\u00e4gge hade kapitalmarknadsdagar under mars och d\u00e4r budskapen mottogs positivt.<\/p>\n\n\n\n

Alfred Berg Nordic Small Cap<\/a><\/p>\n\n\n

\n
\n \n <\/div>\n
\n \"\"\n <\/div>\n
\n \n <\/div>\n
\n \n <\/div>\n\n \n \n <\/a>\n \n \n <\/a>\n<\/div>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n\n\n

<\/h2>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

<\/h2>\n\n\n
\n
\n \n <\/div>\n\n
\n \n